多维度视角下的股市风险新解读

    ■王琪延

    党的二十大报告要求，“加强和完善现代金融监管，强化金融稳定保障体系，守住不发生系统性风险底线”。中国股票市场是重要的直接融资场所，在过去的30年中，中国股票市场飞速发展，与国民经济深度交叉融合，为产业升级、科技创新、经济发展提供了强有力的金融保障。但是，高速发展的实体行业之间不断交叉渗透，行业关系变得更加复杂多样，使得在经济飞速发展时期所积聚的风险可能随时暴露，进而会在实体经济和股票市场之间交叉传染。另外，随着全球金融市场一体化水平日益加深，国内外各个金融市场间相互渗透，尤其在“沪港通”“深港通”等机制推出后，境内外股票市场的关联更加紧密。在当前全球范围内重大突发性事件频频发生，俄乌、巴以等地缘冲突不断，叠加美国频繁收紧货币政策带来的全球股市震荡，中国股票市场面临的输入性风险挑战不断加剧，国内外股票市场联动性更加显著，国内外金融周期趋同化凸显，金融风险共振概率提升，宏观经济政策调控效果受限，风险防控难度进一步加大。

    因而，开展股票市场波动风险研究具有重要的现实意义和理论价值。张汝飞、于茜、王本华三位作者撰写的《中国股票市场风险传染问题探析》一书，基于日度数据出发，采用时变参数随机波动率向量自回归模型来对中国股票市场与全球主要股票市场、中国股票市场与全球主要债券市场、中国股票市场与全球主要货币汇率、中国股票市场与全球主要期货市场、中国股票市场内部各行业板块、中国股票市场与全球主要国家经济政策不确定性之间的风险传染问题进行研究。总体来看，该书有三个特点：

    一是全面性与系统性相结合。本书在观点和研究方法上表现出强烈的全面性和系统性。作者不仅关注了中国股票市场内部的风险传染，还将其置于全球金融市场的大背景下，全面考察了与全球主要股票市场、债券市场、货币汇率、期货市场以及经济政策不确定性等多个维度的风险关联。这种跨市场和跨领域的综合分析，使得研究更为系统和完整，为读者提供了一个全面理解中国股票市场风险传染的框架。在研究方法上，作者采用了多种统计模型，包括历史模拟法、事件树分析法、时变参数向量自回归模型以及蒙特卡洛模拟法等，并结合高频日度数据，克服了低频数据在捕捉风险传染动态变化方面的局限。这种综合运用多种先进模型和数据的研究方法，使得研究更为准确和深入。

    二是理论创新与实践指导并重。该书在学术创新方面基于传统金融学理论、行为金融学理论和传统风险传染理论，构建了中国股票市场风险传染的理论分析框架。这一框架不仅整合了现有理论，还在此基础上进行了创新和完善，为后续的学术研究提供了更为系统和全面的理论支撑。同时，该书也注重将理论创新与实践指导相结合。它不仅深入剖析了风险传染的机制和影响路径，还提供了风险防控、金融监管、投资策略优化以及风险预警与应急处理等方面的实践建议。这些建议对于监管机构、投资者以及政策制定者都具有重要的参考价值，有助于提升金融市场的稳定性和风险管理水平。

    三是国际视野与本土特色相融合。该书在研究中国股票市场风险传染问题时，不仅关注国内市场的情况，还积极借鉴国际经验，将国际视野与本土特色相融合。它深入分析了中国股票市场与全球主要股票市场的风险传染关系，揭示了国内外市场的相互影响和联动效应。这种跨国界的比较分析有助于我们更全面地认识中国股票市场的风险特性和风险传染规律，也为加强国际金融市场合作提供了有益的思路和启示。