去杠杆六策

    从一定意义上说，金融风险的源头在于高杠杆。党的十九大和中央经济工作会议都把管理金融风险，特别是去杠杆作为三大攻坚战之一，位列三大攻坚战之首。在此，我提出六个思路，供大家思考。

    第一，偿还债务。借钱还钱，天经地义。既然借钱太多，导致杠杆很高，只要把借的钱还掉就可以了。但事实上，正因为没有钱所以才搞杠杆，现在不可能有钱，于是唯一的办法就是卖资产。但是大家都这样做的时候就会出现一个合成谬误。如果大家都这样做，价格就会变低。甚至大家都卖，没有买主，卖不掉，价格又下降，宏观效果是极坏的。

    第二，债务减记。这一点要注意的是，不能轻易债务减记，不能随便销账，如果你销，我销，大家都销，无视商业纪律，不遵守规则和法制，让那些老老实实搞经营的人何以生存？减记是个办法但一般来说不要去减记，因为它打压市场信心，导致信用萎缩。

    第三，通货膨胀。本来欠账一百块钱，通货膨胀率50%，第二年欠款就剩五十块钱，再经过50%就只剩二十五块钱，两三年之后那个债就基本没了。研究历史能看到，战后日本、德国在战争期间产生的高额政府债务，通过通货膨胀大概两三年之后就没了，那个通货膨胀有百分之二三百，所以债务根本就不当回事了。

    第四，现有金融资产价值重估。把股票价格炒上去之后，持有股票的人资产马上就多了。把房地产搞上去，有房产的人就富了。它的本质是用杠杆率替换资产的膨胀、资产的泡沫。这不是人们所期望的。

    第五，杠杆转移。A企业转到B企业，居民转到企业，企业转到居民。这样做也是办法，但是谁愿意收呢？最后只好政府出手，财政部买单。还有一条路就是央行承接。在现代的中央银行制度下，央行实际上是通过购买的方式放水。

    第六，分母对策。上述讲到的都是分子对策，分子对策都是针对不良资产，针对债务在处理债务。但杠杆率是一个分子对分母的关系，分母就是国内生产总值，国内生产总值如果增长，也是可以去杠杆的，但是让国内生产总值稳定地增长并不容易。中央有一个决策，在2015年讲“三去一降一补”的时候，是放在供给侧结构性改革这个总题目下的。不用货币政策也不用财政政策，而用实体经济政策。鼓励企业投资、鼓励调整结构、鼓励使用新的技术来促进经济增长。整个宏观调控调到供应侧方面是非常英明的，这叫做分母对策。它不能立竿见影，但它是一个不危及经济健康状况的治本之策。

    总而言之，第一，去杠杆是没有万全之策的。第二，去杠杆是紧缩政策。第三，去杠杆是经济恢复的前提条件。因此必须坚定不移地实施，在经济稳定和去杠杆之间一定要找出一个平衡。

    （《北京日报》9.17 李扬）