百年前的上海“橡皮股票风潮”

    1910年，上海爆发了震惊中外的“橡皮股票风潮”，导致大量钱庄倒闭、商家歇业，许多投资者倾家荡产，因失败而自杀者近百人。

    价格暴涨令投资者趋之若鹜

    橡胶制品为中国民众所知道，是晚清时候的事情了，在当时的上海，橡胶被称为橡皮，经营橡树种植业的公司则被称为橡皮公司。到了20世纪初，汽车工业的兴起成为世界经济的一个新的增长点，并带动了橡胶业的发展。世界市场上橡胶由于供不应求，其价格处于频频上涨的趋势之中。

    早在1906年之前，上海的橡皮股票买卖就出现了，不过华商很少问津。一个名叫麦边的英国商人，直接推动了橡皮在上海备受追捧。1903年，他在上海创设了兰格志拓植公司。

    真正促成橡皮股票普遍涨风的是伦敦市场上橡胶价格的暴涨，这不仅使得橡皮公司在橡胶出口中获得了实在利益，更促使外商银行参与到橡皮股票投资中。1909年起橡胶价格开始迅速上涨，至1910年，其平均价格已升至每磅153便士，是1908年平均价格的近5倍。而据统计，当时种植橡胶的生产成本仅为每磅18便士！

    丰厚的利润连业务向来非常谨饬的外商银行也忍不住插手，在橡皮股票的押款上给予破例，而且视银根松紧，抵押折扣可以放宽到50%～80%左右，这种做法既抬高了橡皮股票的“身价”，同时也给热衷购买橡皮股票者在资金上有转圜余地。继外商银行开放橡皮股票抵押借贷后不久，上海各钱庄和华商银行也群起效尤收受抵押。至此，投资者买进股票后就可以向银行钱庄抵押贷款，贷得款项后复向证券市场买进股票。如此更番套购，使得橡皮股票犹如脱缰之马，涨势无可遏止，而橡皮公司则乘此把所有股票以高价抛向上海社会。

    从1910年1月迄至7月橡皮股票风潮爆发为止，每月就有数种乃至十几种新的橡皮股票上市。

    在橡皮股票热潮中，上海的钱庄是唱主角的。据东亚同文会的报告，橡胶股票的投资总额约为6000万两，其中70%~80%的股票为中国人所有。上海的钱庄不仅以大量短期贷款贷放给投机商人，而且自己也积极收购和持有橡皮股票。有人估计，华商在这次橡皮股票交易中，投入上海市场的金额约在2600万两~3000万两，投入伦敦市场约为1400万两，两方面加起来，总额约在4000万两~4500万两。上海钱庄不仅将自己手中的资金都投入了股票市场，而且还从外商银行处拆借了大量资金投入股市。这样做的后果就是维持市场的流动资金不够了，正常的贸易活动强烈地感到缺乏资金的支持。

    事实上，国际市场橡胶价格暴涨，使得金融业推动、投机者操纵、众人盲目趋利跟风等因素联动作用，最终促成橡皮股票价格暴涨。与之相应，橡皮股票后来的暴跌也是这些因素交互作用的结果：橡胶价格下跌、金融业一致切断资金链、股东则是群情怀疑和信心崩溃，使得橡皮公司普遍出现营运资金的匮乏。

    钱庄倒闭牵累全国各大工商城市

    1910年6月，国际市场上橡胶价格出现持续下跌倾向，上海的橡皮股票价格也随之发生波动，从顶峰一路下泻。

    1910年7月21日，在橡皮股票投机中陷得最深的正元、兆康、谦余3家钱庄倒闭（3家共损失500余万两），与这3家钱庄关系密切的森源、元丰、会丰、协丰、晋大5家钱庄也被牵累倒闭。

    8月4日，上海道蔡乃煌以“维持市面”为由，奏请借得外债350万两，其中210万两存放于上海的源丰润、义善源等庄号。但因蔡乃煌被革职，于10月9日一举提回各庄号存款200万两，源丰润立即倒闭，另有6家大庄号随之而倒。

    风潮初起时，外国银行对上海庄号的拆款尚有1000万两左右，源丰润倒闭前还有640万两。至12月初，拆款降至60万两左右。至1910年旧历年底，又有30余家钱庄倒闭。1911年2月底，勉强支撑了半年多的上海最大票号义善源也归于倒闭。橡皮股票风潮冲垮了整个上海金融界。

    源丰润、义善源分号遍布全国，往来钱庄和商号不可胜数，它们的倒闭，致使北至营口、北京，南至广州，西至重庆，全国各大工商业城市陷入一片恐慌。

    盲目乐观被无限悲观所取代

    橡皮股票风潮发生后，大部分橡皮公司仍继续营业，橡皮股票的交易依然在进行。尽管如此，公众对于上海橡皮公司已没有信心，由繁荣所造成的盲目乐观主义已被无限的悲观主义所取代。

    上海橡皮公司在风潮发生后的应对措施没有挽回投资者的信心和股票不断下跌的趋势，几只在风潮发生后依然维持较高价格的股票到1912年也都跌至票面价值以下。尤其是作为领头羊的兰格志公司的股票从1912年初不断跌价，公司的主席也宣称他们对于股票市场上股票的市价无能为力。

    另一方面，国际市场的橡胶价格也未能如预期的那样在风潮发生后三四年内维持5先令以上的价格，而是不断下跌。特别是在第一次世界大战爆发以后，从1914年至1922年间的橡皮营业，几乎岑寂无闻。1922年底到1923年初，由于史蒂芬逊计划的推行使橡胶价格回升，上海又出现了一个橡皮股票投资的热潮。此后长时期内橡皮股票又处于低迷状态，直至1937年上海沦为“孤岛”以后，橡皮股票再度成为投资的热门。

    （《文汇报》2010.12.31 张秀莉）