证券公司绩效考核体系刍议

    美国总统奥巴马在2010年7月签署了金融监管改革法案，标志着自次贷危机后华尔街正式掀开新金融时代的序幕。新法案的一大亮点是由美联储对高管薪酬进行监督，一旦发现薪酬制度导致企业过度追求高风险业务，美联储有权干预和阻止。

    众所周知，在次贷危机中，美国五大独立投资银行全军覆没，过度的员工薪酬激励、扭曲的考核体系是引发投行崩盘的一个重要诱因。次贷危机发生前，美国金融机构的绩效考核体系以短期利益和规模扩张为导向，很多投行过度追求短期利益，忽略了风险，扭曲了投行的考核体系，极大地刺激了仍在经历失业、破产痛苦的美国人。为此，奥巴马总统提出了限薪令，为今后接受政府救援的困难金融企业高管设立了50万美元的年薪上限。但薪酬体系的管理和改革并不仅仅是由谁来决定企业高管拿多少的问题，而是关于建立合理的证券公司绩效考核体系的问题。因此，次贷危机后，证券公司的绩效考核体系面临一系列新的挑战：如何改革证券公司的考核体系，如何合理的确立薪酬，并通过改革考核体系来加强对证券公司的风险管理？

    证券公司绩效考核体系应体现价值与风险管理

    证券公司的绩效考评是运用一系列财务及非财务指标和一定的测评方法，对证券公司经营活动绩效和风险管理水平进行度量评价，以有效引导和激励证券公司的内部经营管理。

    证券公司是金融创新的主要推动者，其业务具有高风险、高收益的特征。证券公司面临的风险，是其作为金融中介的共有风险与自身行业的特有风险的综合。从证券公司的发展历程来看，证券公司起初只起经纪人的作用，佣金收入为主要利润来源，这使证券公司比商业银行具有更高的风险容忍度；随着证券公司的业务创新，自营的交易型业务成了证券公司的主要收入来源，但证券公司的融资渠道主要依靠批发市场和同业拆借，相对于商业银行的零售存款，证券公司所持有的金融资产的价格具有过度波动性，当市场出现极端情况时，证券公司的资产和负债可能出现严重不匹配情况。

    因此，证券公司绩效考核体系在评价价值创造的同时，要实现收益与风险、规模与成本并重，使短期盈利水平与长期盈利能力结合起来，从制度上引导和规范基于长期稳定的盈利增长的经营行为，即体现价值与风险管理。

    经济资本——价值与风险管理的核心

    经济资本是公司为了吸收一定置信水平下的非预期损失而应该具备的资本金，在数量上与企业承担的非预期损失相对应，又称风险资本。经济资本反映了市场及公司内部风险管理的需求，是承担风险真正需要的资本，完全反映了公司自身的风险特征，因此，经济资本可以理解为一种风险管理的技术或工具。

    证券公司是经营风险的企业，资本则覆盖风险产生的损失，是抵御危机的最终保障。证券公司必须遵循风险、资本之间的平衡关系才能获得收益长期稳定的增长，也才能实现价值创造。资本是稀缺的，覆盖非预期损失的经济资本也是有成本的，因此必须强调对资本的回报，并充分考虑资本所承担的风险，实现收益、风险、成本的统一。风险、资本与收益是证券公司价值创造评估的三个要素，共同构成了证券公司价值创造模式。经济资本管理不但能有效协调股东、管理者、员工的利益关系，而且较好地平衡了风险、资本与收益之间的关系，能够同时作为控制风险和衡量业绩的基础，因而是一种以价值创造为目标的管理体系。

    经济资本作为风险管理的工具，包括经济资本计量、配置和绩效考核三部分。以经济资本管理为核心的绩效评价系统通过引入风险成本和资本成本对收益进行调整，分析各部门各业务的风险因素，统筹考虑收益与成本、市场与风险的关系,科学合理地评判业务单位和人员的经营业绩，并将考核结果运用于激励和改进管理。

    实施经济资本管理的证券公司，通过以经济增加值（EVA）和风险调整后资本收益率（RAROC）作为业绩评价和考核激励的核心指标，解决了追求利润与控制风险之间的矛盾，将风险与收益结合起来，使绩效考评实现了从数量到质量的转变，有利于在内部建立良好的激励机制。

    EVA是企业经营所得在扣除投入资本的成本后所剩下的利润。证券公司用其来衡量在现有资产上取得的收益与资本成本之间的差额，可以解释为新价值的产生不仅要求有正的利润，而且需要利润超过资本的成本。RAROC即基于风险调整的资本收益率考核指标，其核心思想是：将可预期损失量化为当期成本，加上运营成本，直接对当期盈利进行调整，衡量经风险调整后的收益大小，为可能的非预期损失做出资本准备，使证券公司的收益与所承担的风险直接挂钩。

    如何建立以经济资本管理为核心的绩效考核体系

    我国证券公司以经济资本为核心的绩效考核体系应包含三个层次：股东对高级管理层的绩效考评；高级管理层对投资银行内部的分支机构、部门的绩效考评；分支机构、部门管理人员对员工的绩效考评。这样才能反映证券公司不同机构部门、不同业务、不同产品、不同员工的价值创造能力，真实反映各项业务所创造的价值，有利于在内部建立良好的激励机制。

    在考核指标上，应以经济增加值和基于风险调整的资本收益率作为核心指标，同时将财务指标和非财务指标相结合，努力提高绩效考核的有效性，解决好追求利润与控制风险之间的矛盾。

    以经济资本为核心的绩效考核体系必须是在合理的公司治理结构基础上构建的，这样的绩效考核体系才能与证券公司的长期发展战略有机结合。此外，还应加强外部监管。

    应设计多样化、长期化的激励机制，一方面要避免短期导向的激励机制，另一方面，风险和收益要挂钩和匹配起来，建立长期的损失责任追究制度。通过员工薪酬福利体系的多样化和长期性来激励和约束员工。

    （作者单位：西南财经大学。本文受教育部人文社会科学重点研究基地重大项目“投资银行风险管理理论与中国的实践”〔项目批准号2009JJD790037〕的资助。）