光大“乌龙指”敲响哪些警钟？

    8月16日上午由于光大“乌龙指”影响，上证综指瞬间暴涨逾5％后，股指迅速回落，大量认为做多时机突现的股民蜂拥入市，并推动早盘沪指录得3％以上的涨幅。当日午后，上证综指持续回落，并以0.64％的跌幅收盘，跟风者损失惨重。

    此后第三天的8月19日，光大证券的固定收益部交易又出乌龙，导致其超低价卖出10年期国债。

    资本市场突发事件缘何频发？这给资本市场风险防控敲响哪些警钟？又该如何重建投资者信心、保护投资者利益？

“乌龙指”搅动A股市场

    8月16日11时05分，A股突现异动，上证综指瞬间上涨5.96%，中国石化、中国石油、工商银行、招商银行等71只蓝筹股冲击涨停。11时06分，沪指忽而脉冲式急速拉升百余点，瞬间从2074点飙涨5%至2198.85点，两分钟内的成交额高达87亿元。

    经证监会核查，由于光大证券的套利系统存在缺陷，导致其在11时05分08秒之后的两秒内生成两万余笔预期外订单，被发送至上交所，增持了72.7亿元的股票。而股指瞬间暴涨，不明就里的投资者纷纷高位跟进，最终在事情明朗后被套，结果如何还是未知数。

    此后，为对冲股票持仓风险，光大证券总共卖出股指期货空头合约共计6877张。与之相对应的期指方面，上午沪指大幅飙涨使空头损失惨重，此后的大幅下挫，又使高位做多者产生巨亏，形成多空双杀的惨烈格局。商品市场同样受到波及，当天下午开盘后，沪铜、橡胶、焦炭等多个品种均大幅低开。到下午收盘，疯涨的权重股们普遍回落，沪指收盘跌幅0.64%。

    经历了沪指一天的“过山车”，业界对光大“乌龙指”事件的讨论不断。知名财经评论家叶檀对证券市场信用体系连发三问：第一，光大证券内控系统出现如此严重的失误，居然能够顺利进行信用交易，证券交易系统整体的风控系统如此滞后，未来是否会出现更加严重的错误？第二，为何光大证券午后能够继续以内幕交易的方式挽回损失，继续绞杀投资者？第三，该如何通过程序化的办法公平处置光大“乌龙指”交易？

是操纵市场还是自救

    8月18日，光大证券阐述了上周五“乌龙事件”全过程，称错误来自于ETF套利的高频交易程序订单生成和执行系统的错误。

    不过，光大的解释并没完全获得市场的理解。

    “难道他们的合规部门不设风险指标吗？”北京某券商合规部门在获悉光大证券“乌龙事件”后惊叹道。这位人士指出，券商自营部门或资产管理部门至少有三重门以抵御风险：第一道门是投资与交易部门的自我检查，第二道门是财务部门设立的头寸限制，第三道门是合规部门的异常交易审查。这一系列漏洞如此巧合地同时出现，显现了光大在风险控制执行方面的不足。

    也有分析人士将光大“乌龙指”归咎于故意“操纵市场”：光大证券在现货市场上做多，拉高股指；而后光大期货在期货市场下了七千多张空单，两者一个正向，一个反正——现货亏损少，而期货赚多。

    但是，也有证券诉讼律师认为根据目前已公布的情况，光大存在过失是可以确定的，内幕交易或者操纵市场则有待进一步的证据佐证。

    在中国社科院金融研究所法与金融研究室副主任尹振清看来，光大期货随后做空的举动是正常的补救措施：“因为这种明显的操纵行为比较难实现，需要付出巨大法律风险和代价，而且即使进行了对冲，光大也出现了损失。它这种行为更像是自保和推缷责任，尽可能地减少损失。”

监管如何看住风险

    市场普遍认为，如果相关责任不能被承担，风险不能得到有效防控，将极大打击投资者的信心，损害资本市场的信誉。

    事实上，过去市场中各国不乏“乌龙指”交易事件发生。比如日本瑞穗证券就曾因为交易员的过失而蒙受了至少270亿日元的损失。“风险是不可能回避的，只能够通过监管机构事前和事后的管控，把出现概率降到最低。”据尹振清介绍，从各国的经验来看，有效的风险防控主要表现为事前的预警，即人的监控和计算机本身的程序监控，以及事后如何惩治和赔付等。

    “这需要提前制定一套完善的预案。在光大事件中，系统故障是事件导火索，而目前业界使用的系统各不相同，一般来说，订单生成系统是券商自主研发，订单执行系统外购居多。”尹振清建议，“为防止不合格系统投入使用，证券行业协会可以统一制定行业标准，同时形成各大券商相互学习、弥补系统缺漏的机制，将风险降到最低。”

    此次“乌龙事件”也将如何平衡金融创新与金融监管的话题提上日程。

    羊群中突然有一只羊疯跑起来，其它羊以为是狼来了，也跟着跑起来——这种策略被国际资本市场的基金、券商普遍采用。这些量化投资策略国内目前才刚刚开始，它需要强大数据和IT系统的支撑。而光大无疑是这一金融创新工具的先试先行者。

    “传统的风控系统速度太慢，无法满足高频交易的需要。而光大自行开发的交易系统还不完善，此次‘乌龙事件’有可能是交易线路的故障，造成了光大证券系统的误判。”中国量化投资学会理事长丁鹏认为，这种策略交易方式，是海外先进金融工具在我国的尝试性应用，虽然尚有许多不足之处，但未来会有越来越多的机构投资者投入到这种先进的交易技术之中。

    金融创新工具发展太快，以至于后台支持力量无法完全跟随。丁鹏表示，“光大事件告诉我们，未来金融投资市场的竞争是交易系统、交易速度的竞争。作为新兴市场，我们需要加快提升风险防控能力，同时也需要市场更多的宽容和耐心。”(本报记者 温 源 本报通讯员 王 蕾)