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    中华读书报 2010年09月15日 星期三

    中国的发展模式和当代国际货币体系

    余永定 《 中华读书报 》( 2010年09月15日   13 版)

        改革开放初期,在特定的历史条件下,中国选择了出口导向发展战略或增长模式,可称之为“出口导向型创汇经济”。这种选择在一定意义上是自主选择,但又是国际环境所决定的。中国的发展模式恰好与美国走向负债经济的增长模式转变相适应。而1971年后建立的后布雷顿森林体系,为中国、美国发展某种特定共生关系提供了金融条件。由于中国发展模式存在内在不合理性,中国经济狂飙突进的过程也是这种模式的自我否定过程。此外,国际环境自身也在发生重要变化。中国经济增长的可持续性正面临空前严峻的挑战,中国发展模式的转变已经刻不容缓。

        中国的出口导向发展战略的最初样板是所谓东亚“四小龙”,它的主要特点,第一是出口导向,第二是投资驱动。但是在实施外向型发展战略的过程中,中国从1991年开始形成了“双顺差”(即经常项目顺差和金融与资本项目顺差,或简称为贸易顺差和资本项目顺差),简单来说就是:第一,出口大于进口,第二,从国外引入了大量资金。

        这种“双顺差”有两大问题:一个是所谓“登布什问题”。登布什指出,一个穷国不应该有经常项目顺差,经常项目顺差是衡量一国是否资本输出国的尺度。而中国从1991年开始就是一个资本输出国,一个穷国输出资本的唯一途径就是购买美国国库券,而美国国库券的收益是很低的。另一个是所谓“威廉姆森问题”。中国每年引入大量的直接投资,一个国家应该把引入的资金转化为进口,但是我们引入外资却没有用于购买外国商品,而是再把钱借回去购买美国国库券了。总而言之,根据登布什和威廉姆森的观点,“双顺差”是一种资源配置的不合理。那么,为什么中国长期以来追求这种“双顺差”呢?

        原因非常复杂,我在这里先讲一点,就是引入外资和维持贸易顺差对中国有什么好处。简单来说,第一,通过引资能够得到先进技术、管理技能,进入国际生产和流通网络;第二,能够吸收过剩产能,维持经济增长。但是,它的负面作用正在逐渐显现,而且越来越明显。随着中国经济规模的扩大,通过出口刺激经济增长越来越困难,贸易摩擦不可避免,贸易条件日益恶化。另一方面,我们的外汇储备安全正在受到威胁。现在中国的外汇储备是2.5万亿美元,购买的美国国库券是1万多亿美元。我们不能不考虑美元贬值导致的资本损失、美国通货膨胀或违约造成的购买力损失等一系列严重威胁。

        值得注意的是,中国的创汇经济恰好与美国的负债经济相契合。中国的经常项目顺差,在一定意义上是美国经常项目逆差的镜像反映。现在中国是美国最大的债主,中国购买了美国大约27%的国债。

        那么,为什么美国可以持续借债,而世界其他国家会持续向美国提供融资呢?关键在于,在当前的国际货币体系之中,美元具有国际储备货币的地位,再加上资本的自由流动,就使得美国拥有了几乎无限进口、无限积累债务的能力。中国现在已经开始意识到这个问题,周小川行长提出建立所谓“超国家主权货币”,也正反映了我们国家对这个问题的强烈意识。

        从19世纪70年代开始,国际货币体系是所谓“金本位”。但由于黄金的产量是有限的,而世界经济以极高的速度在增长,这就会导致交易手段不足的问题。为了克服这一问题,后来采取了黄金汇兑本位这样一种货币体系,就是说,美元(英镑)同黄金一道成为储备货币。

        “二战”后的布雷顿森林货币体系基本上就是一种黄金汇兑本位,美元和黄金共同成为储备货币,美元在一定程度上就等同于黄金了。但毕竟,美元不是黄金,所以在这样一种国际货币体系下,就存在一个信心问题。到1971年前后,外国人所持有的美国资产达到500亿美元,而美国的黄金储备是150亿美元。这时,大家就对35美元能否兑换1盎司黄金产生了怀疑,戴高乐派了军舰从美国运回黄金。一旦产生恐惧心理,大家都要把手中的美元兑换为黄金,于是美元遭抛售,美国黄金储备急剧减少,最终导致了布雷顿森林货币体系的崩溃。

        1971年之后逐渐建立起了“后布雷顿森林货币体系”,其特征是:美元本位代替了双本位,美元同黄金脱钩,成为唯一(或核心)国际储备货币;汇率制度由固定汇率变为以自由浮动为主的多种形式;资本可自由流动。在这样一个后布雷顿森林货币体系下,就形成了当前的国际收支格局,也就是说,美国通过经常项目逆差提供流动性,其他国家通过经常项目顺差来取得美元。后布雷顿森林体系的这样一种安排,使得其他国家不断为美国生产商品、提供劳务换取美元,而所获得的美元又被用于购买美国国库券(把美元还给美国)。一边是资源流入美国,另一边是美国的借条源源不断地流入中国等国。

        当初美国是债权国,而且是经常项目顺差,美元还可以兑换成黄金,仅仅因为外国人所持美国资产超过美国黄金储备,外国的美元持有者就开始抛售美元。而现在,美国是世界上最大的债务国,负债3万多亿美元,却迟迟没有发生抛售美元的情况,相反,美元在最近一段时期还在升值?为什么?

        原因有很多,比如没有替代物,美元币值比较稳定,美国国债市场的流动性较强,美元资产的回报较高等等。但更重要的原因可能是非经济的:美国具有强大的军事力量,美国在意识形态上具有主导地位,其他国家对美国信用的无保留的接受等等。

        但是,由于美国长期入不敷出,债务积累过多,中国如果继续保持双顺差,就必须问:当中国需要动用外汇储备的时候,美国还能够还债吗?

        美国内外债总额对GDP之比已达到36%,美国政府的债务对GDP之比已达到90%,到2015年将达到100%。这些都意味着美国还债的可能性越来越小。根据“美国政府问责局”的数据,2007年美国的债务一共是52.7万亿美元,而GDP只有14万亿。平均一个美国家庭的负债是45.5万美元,而收入是4.8万美元。美国是债务累累。

        为什么美国的债务增长如此迅速?7月1日的《经济学家》上有一篇文章提到:在美国,自1970年占人口五分之一的美国高收入阶层收入增长了60%;而占五分之四人口的收入下降了10%。沃尔玛一家的收入比三分之一美国的低收入家庭(即一亿人口)收入的总和还要高。为了避免动荡的发生,美国政府采取的办法就是让老百姓能够借债,使穷人保持比较像样的生活水平。但是钱从哪儿来呢?一方面是它自己制作的资产泡沫,另一方面就是向穷国借,特别是向中国借。

        一旦美国陷入债务危机,通过第一,违约;第二,通货膨胀;第三,美元贬值这任意一种手段,美国都可以使其债务归零,而中国的美元资产则完全打水漂。另外,美国还有其他无数金融手段来减轻债务负担。而中国基本上没有什么办法。

        但是,无论如何,我们还是应该做些什么。中国首先要解决的问题是改变发展模式,其中特别是要减少双顺差;在仍存在双顺差的情况下,减少外汇储备增加;在仍有经常项目顺差的情况下,把顺差变为资本项目逆差。另外就是,推动国际货币体系改革。

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