中国的发展模式和当代国际货币体系

    改革开放初期，在特定的历史条件下，中国选择了出口导向发展战略或增长模式，可称之为“出口导向型创汇经济”。这种选择在一定意义上是自主选择，但又是国际环境所决定的。中国的发展模式恰好与美国走向负债经济的增长模式转变相适应。而1971年后建立的后布雷顿森林体系，为中国、美国发展某种特定共生关系提供了金融条件。由于中国发展模式存在内在不合理性，中国经济狂飙突进的过程也是这种模式的自我否定过程。此外，国际环境自身也在发生重要变化。中国经济增长的可持续性正面临空前严峻的挑战，中国发展模式的转变已经刻不容缓。

    中国的出口导向发展战略的最初样板是所谓东亚“四小龙”，它的主要特点，第一是出口导向，第二是投资驱动。但是在实施外向型发展战略的过程中，中国从1991年开始形成了“双顺差”（即经常项目顺差和金融与资本项目顺差，或简称为贸易顺差和资本项目顺差），简单来说就是：第一，出口大于进口，第二，从国外引入了大量资金。

    这种“双顺差”有两大问题：一个是所谓“登布什问题”。登布什指出，一个穷国不应该有经常项目顺差，经常项目顺差是衡量一国是否资本输出国的尺度。而中国从1991年开始就是一个资本输出国，一个穷国输出资本的唯一途径就是购买美国国库券，而美国国库券的收益是很低的。另一个是所谓“威廉姆森问题”。中国每年引入大量的直接投资，一个国家应该把引入的资金转化为进口，但是我们引入外资却没有用于购买外国商品，而是再把钱借回去购买美国国库券了。总而言之，根据登布什和威廉姆森的观点，“双顺差”是一种资源配置的不合理。那么，为什么中国长期以来追求这种“双顺差”呢？

    原因非常复杂，我在这里先讲一点，就是引入外资和维持贸易顺差对中国有什么好处。简单来说，第一，通过引资能够得到先进技术、管理技能，进入国际生产和流通网络；第二，能够吸收过剩产能，维持经济增长。但是，它的负面作用正在逐渐显现，而且越来越明显。随着中国经济规模的扩大，通过出口刺激经济增长越来越困难，贸易摩擦不可避免，贸易条件日益恶化。另一方面，我们的外汇储备安全正在受到威胁。现在中国的外汇储备是2.5万亿美元，购买的美国国库券是1万多亿美元。我们不能不考虑美元贬值导致的资本损失、美国通货膨胀或违约造成的购买力损失等一系列严重威胁。

    值得注意的是，中国的创汇经济恰好与美国的负债经济相契合。中国的经常项目顺差，在一定意义上是美国经常项目逆差的镜像反映。现在中国是美国最大的债主，中国购买了美国大约27％的国债。

    那么，为什么美国可以持续借债，而世界其他国家会持续向美国提供融资呢？关键在于，在当前的国际货币体系之中，美元具有国际储备货币的地位，再加上资本的自由流动，就使得美国拥有了几乎无限进口、无限积累债务的能力。中国现在已经开始意识到这个问题，周小川行长提出建立所谓“超国家主权货币”，也正反映了我们国家对这个问题的强烈意识。

    从19世纪70年代开始，国际货币体系是所谓“金本位”。但由于黄金的产量是有限的，而世界经济以极高的速度在增长，这就会导致交易手段不足的问题。为了克服这一问题，后来采取了黄金汇兑本位这样一种货币体系，就是说，美元（英镑）同黄金一道成为储备货币。

    “二战”后的布雷顿森林货币体系基本上就是一种黄金汇兑本位，美元和黄金共同成为储备货币，美元在一定程度上就等同于黄金了。但毕竟，美元不是黄金，所以在这样一种国际货币体系下，就存在一个信心问题。到1971年前后，外国人所持有的美国资产达到500亿美元，而美国的黄金储备是150亿美元。这时，大家就对35美元能否兑换1盎司黄金产生了怀疑，戴高乐派了军舰从美国运回黄金。一旦产生恐惧心理，大家都要把手中的美元兑换为黄金，于是美元遭抛售，美国黄金储备急剧减少，最终导致了布雷顿森林货币体系的崩溃。

    1971年之后逐渐建立起了“后布雷顿森林货币体系”，其特征是：美元本位代替了双本位，美元同黄金脱钩，成为唯一（或核心）国际储备货币；汇率制度由固定汇率变为以自由浮动为主的多种形式；资本可自由流动。在这样一个后布雷顿森林货币体系下，就形成了当前的国际收支格局，也就是说，美国通过经常项目逆差提供流动性，其他国家通过经常项目顺差来取得美元。后布雷顿森林体系的这样一种安排，使得其他国家不断为美国生产商品、提供劳务换取美元，而所获得的美元又被用于购买美国国库券（把美元还给美国）。一边是资源流入美国，另一边是美国的借条源源不断地流入中国等国。

    当初美国是债权国，而且是经常项目顺差，美元还可以兑换成黄金，仅仅因为外国人所持美国资产超过美国黄金储备，外国的美元持有者就开始抛售美元。而现在，美国是世界上最大的债务国，负债3万多亿美元，却迟迟没有发生抛售美元的情况，相反，美元在最近一段时期还在升值？为什么？

    原因有很多，比如没有替代物，美元币值比较稳定，美国国债市场的流动性较强，美元资产的回报较高等等。但更重要的原因可能是非经济的：美国具有强大的军事力量，美国在意识形态上具有主导地位，其他国家对美国信用的无保留的接受等等。

    但是，由于美国长期入不敷出，债务积累过多，中国如果继续保持双顺差，就必须问：当中国需要动用外汇储备的时候，美国还能够还债吗？

    美国内外债总额对GDP之比已达到36％，美国政府的债务对GDP之比已达到90％，到2015年将达到100％。这些都意味着美国还债的可能性越来越小。根据“美国政府问责局”的数据，2007年美国的债务一共是52.7万亿美元，而GDP只有14万亿。平均一个美国家庭的负债是45.5万美元，而收入是4.8万美元。美国是债务累累。

    为什么美国的债务增长如此迅速？7月1日的《经济学家》上有一篇文章提到：在美国，自1970年占人口五分之一的美国高收入阶层收入增长了60%；而占五分之四人口的收入下降了10%。沃尔玛一家的收入比三分之一美国的低收入家庭（即一亿人口）收入的总和还要高。为了避免动荡的发生，美国政府采取的办法就是让老百姓能够借债，使穷人保持比较像样的生活水平。但是钱从哪儿来呢？一方面是它自己制作的资产泡沫，另一方面就是向穷国借，特别是向中国借。

    一旦美国陷入债务危机，通过第一，违约；第二，通货膨胀；第三，美元贬值这任意一种手段，美国都可以使其债务归零，而中国的美元资产则完全打水漂。另外，美国还有其他无数金融手段来减轻债务负担。而中国基本上没有什么办法。

    但是，无论如何，我们还是应该做些什么。中国首先要解决的问题是改变发展模式，其中特别是要减少双顺差；在仍存在双顺差的情况下，减少外汇储备增加；在仍有经常项目顺差的情况下，把顺差变为资本项目逆差。另外就是，推动国际货币体系改革。