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    光明日报 2015年12月23日 星期三

    学者专栏·苏剑 ⑦

    美联储加息对中国经济的影响

    作者:苏剑 《光明日报》( 2015年12月23日 15版)

        美联储加息对中国经济影响的渠道有三个:资本流动、贸易和预期。笔者认为,美联储加息对中国经济短期影响不会很大,不会引发中国的货币危机、股市危机和银行危机,但有可能挤破中国的房地产泡沫。同时,加息对美国经济自身是一次非常大的负面冲击,中国应提前做好应对美国经济衰退的准备。

     

    美联储加息对中国经济的直接影响

     

        首先看资本流动渠道。美联储加息将引发中国资本外流,导致外汇储备的减少,形成人民币贬值的压力,并在国内构成货币紧缩的压力。实际上,从美元加息以来的这几天,许多国家的汇率都出现了巨幅波动,因此人民币汇率受压一点儿也不奇怪。

     

        但通过资本渠道对中国经济不会产生大的影响。第一,中国外汇储备的规模非常大,足以应对短期资本流出的压力;第二,中国的国际资本流动还没有完全实现自由化,客观上能够减缓资本流动的速度,起到一定的缓冲作用;第三,在美联储加息前人民币已有了一定程度的贬值,已大大减轻了贬值的压力;第四,人民币已不再完全盯住美元,因此人民币兑美元的汇率浮动空间将更大,这也有助于缓和资本流动的压力;第五,面对资本外流对经济可能产生的货币紧缩,中国也有充分的政策工具加以应对,至少中国目前的法定存款准备金率高达17%,降准的空间还很大。

     

        从贸易渠道看,美联储加息对中国总体上是有利的。美联储加息会导致人民币对美元贬值,由于近年来人民币随着美元兑其他货币大幅度升值,因此,人民币贬值也是对人民币正常汇率的恢复,总体来说是必要的,也是符合经济形势变化的。人民币贬值对出口有刺激作用,对于目前中国经济下滑的局面是有好处的。人民币贬值对进口有抑制作用,但进口商品中对中国实体经济影响最大的是大宗商品,而大宗商品的价格近期延续下跌态势,人民币贬值对中国实体经济的影响受到大宗商品价格下降的抵消,总体影响不会太大。

     

        从预期渠道看,美联储加息的确会使人们对中国经济产生负面预期,从而对中国的实体经济和金融市场产生一些负面影响。

     

    美联储加息对中国金融形势的影响

     

        总体上看,美联储加息对中国金融形势的短期影响不会很大。首先,由于我国外汇储备规模庞大,且资本项目下目前还不能完全自由流动,中国也已采取了一些应对措施,因此中国不会出现货币危机。其次,资本流动本身也不会引发中国的股市危机。中国目前面临“资产荒”,市场上不缺资金,缺的是可以投资的资产,因此资本外流本身不会对中国股市造成大的影响。

     

        美联储加息最有可能打击的是中国的房地产市场。中国的房价泡沫比较严重,尤其是二线以下城市,在人口净流出的大背景下,房价有向下调整的压力,美联储加息可能会影响人们对中国经济的预期,从而加速这些城市房价的调整。但房地产市场的调整引发中国银行业危机的可能性不大,原因在于,中国的房贷政策很严格,首付比例较高而且一直被严格执行。另外,中国老百姓大多不喜欢贷款,因此贷款风险并没有那么大。

     

    警惕美国经济形势恶化

     

        加息并不表明美国经济能够承受得住加息的打击。低利率政策刺激出来的需求一般不是优质需求,这种情况下出现的经济增长并不意味着经济的健康状况改善。相反,经济健康状况会是恶化的,会患上严重的“肥胖症”。实际上,经过长达七年多的零利率之后,美国经济已严重“虚胖”。

     

        美联储加息会把这七年间刺激出来的一部分劣质投资挤出去。这是七年来的第一次加息,一方面,预期收益率在基准利率附近的投资项目的规模应该较大,另一方面,美国经济已适应了零利率政策,本次加息对其经济冲击肯定不小。由于只有劣质投资被挤出,而没有优质投资需求跟进来,需求必将萎缩,经济增长率必将下滑,失业率也将上升,因此美国经济陷入衰退的可能性就很大。

     

        在笔者看来,美国的本次加息是误判了经济形势,误把“虚胖”当“强壮”。美国前财长、哈佛大学前校长劳伦斯·萨默斯也曾指出,如果美联储加息,“美联储看来要犯严重错误”。所以,中国应关注美国经济形势的变化,提前做好应对美国经济衰退的准备。

     

        (作者系北京大学经济研究所常务副所长)

     

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