人民币贬值让货币政策调整空间更广

    央行11日宣布，为增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性，决定完善人民币兑美元汇率中间价的报价，人民币兑美元汇率的中间价报6.2298，较上一个交易日贬值1136点。人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%，创历史最大降幅。

    人民币这次贬值幅度这么大，出乎很多人的意料，但是细想背后原因，很多方面的因素使得人民币贬值的压力已积累了较长一段时间。具体来说，首先，在过去一年多的时间里，美元兑欧元、日元以及一些其他的货币持续升值，但是人民币兑美元却有一段时间的升值，所以对其他货币而言，人民币已经经历了相当长时间的升值阶段，有必要进行纠正。其次，当前我国的出口增速已经出现了比较严重的下滑，外贸企业的出口竞争力受人民币升值压力，难以出现以前那种中国制造的优势，短期看来，这对于实现我国稳增长的目标不太有利。再次，虽然我们提倡企业进行转型升级，不能过度依赖价格优势，不过，保持一定的价格优势，对于持续进行创新也是有必要的。此外，人民币经过长期的升值后，贬值回调的预期已经在国际市场上逐渐强烈，致使人民币的汇率波动或者更新都比较大。此外，为了维持比较高的币值，央行自身的货币政策操作也受到了比较大的限制。因此，人民币贬值是让央行有了更加广泛的货币操作空间。

    对于套汇来说，其操作的收益来自于利率差和人民币的升值，前一段时间央行在降息，现在又在贬值，使得套汇操作的收益降低了很多，而人民币在短时间内的贬值波动比较大，这使得这些热钱套汇操作的风险在提高。而对于单边升值的压力，其实随着我国经济增长速度的下调，进出口规模增速的回落以及美元的持续升值，人民币本身就有贬值的压力，现在央行顺应这个趋势，释放压力使得人民币的汇率得到修正。

    这次人民币贬值的幅度比较大，在此情况下，对于中国企业出口情况的改善而言肯定有比较大的作用。过去的数据表明，很多出口企业的利润率本来就比较低，扣除资金成本、材料等各类成本之后，利润率大概在8%到15%左右。经过人民币的持续升值，这些企业部分已经亏损了，做不下去了，所以出口才会减弱。现在人民币贬值之后，这些企业又有了一定的利润率，所以出口情况的改善是可以预计的。

    人民币贬值对于出口型企业而言是一个利好，但是对于进口依赖比较重的企业而言就是利空。纺织服装类的企业其需求比较大的一部分是境外需求，人民币贬值使得他们的外币价格更加有竞争力，但是航空公司的成本很大一部分是燃油的采购，而燃油基本上是美元定价，人民币的贬值意味着这些航空公司的燃油成本提高了，所以是一个利空。当然，如果这些航空公司合理地利用金融衍生工具，来对冲掉燃油价格上升的风险和人民币汇率的风险，那么目前的市场可能是过度反应了。

    （作者系英大期货研究所副所长）