中国国家资产负债表2015：杠杆调整与风险管理

    日前，国家金融与发展实验室李扬、张晓晶、常欣等人所著的《中国国家资产负债表2015》出版，该报告重点分析了2012～2014年中国经济增长与结构调整的轨迹，旨在深入揭示稳增长、调结构、转方式与控风险过程中面临的挑战，特别关注杠杆率调整与相应的金融风险管理问题，并对如何化解资产负债表风险提出了政策建议。

基本数据

    按宽口径匡算，2014年中国主权资产总计227.3万亿元，主权负债124.1万亿元，资产净值为103.2万亿元。窄口径的主权资产净值为28.4万亿元。无论何种口径，中国的主权资产净额均为正值，表明中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债。

    因此，在较长的时期内，中国发生主权债务危机应为小概率事件。但包括养老金缺口以及银行显性和隐性不良资产在内的或有负债风险值得关注。

全社会杠杆

    2014年末，中国经济整体（含金融机构）的债务总额为150.03万亿元，其占GDP的比重从2008年的170%上升到235.7%，6年上升了65.7个百分点。

    发展中国家可能成为下一场债务危机的主角。中国作为杠杆率不断提高的世界上最大的发展中国家，必须保持高度警惕。

杠杆调整与风险管理

    从债务率=债务/收入公式出发，去杠杆的方略可有“分子对策”和“分母对策”两类。分子对策的手段包括：偿还债务、债务减计、政府或中央银行承接债务、降低利息支出等；分母对策的手段包括结构性改革、扩大真实GDP规模、通过通货膨胀扩大名义GDP规模等。

    分母对策不会像分子对策那样立刻见效，但却是治本之道。

管理资产负债表的结构风险

    当前中国资产负债表的结构风险，主要表现为期限错配、资本结构错配、货币和资产错配。这些错配既与发展阶段相关，更与体制扭曲有关。因此，解决资产负债表风险，根本上还要依靠调整经济和金融结构，转变经济发展方式。（杨谧整理）