优化投资者结构：期货市场创新的关键

    随着经济全球化与国际金融形势复杂化，我国期货市场的效率提高和创新发展的客观要求日益紧迫。

品种少、中介服务功能差，降低了期货市场的效率性

    目前，我国初步建立了金融衍生品场外市场，但还没有建立商品期货的场外市场。市场规模小和层次单一，不利于期货投资者的多元化选择。国内4家场内交易所上市交易的期货品种仅有31个，而美国芝加哥商业交易所集团共上市交易或清算的场内外产品合计就已经超过上千个。期货品种的匮乏，难以满足生产经营者避险（套期保值）的需求，也无法满足投资者的投机、套利需求。

    由于受到长期严格管制，目前我国期货公司出现了业务单一、人才匮乏的局面。服务网点布局不合理，以及专业知识的匮乏，限制了期货公司对中小企业服务的覆盖能力。电子交易平台建设落后，面临着来自网络金融商竞争的威胁。特别是产业客户开发服务存在“时间长、见效慢、投入大、收益小”的特点，且占用期货公司较多的净资本资源，导致产业客户规模受限，期货公司开发服务产业客户后劲不足。

期、现货市场发展严重脱节，制约了期货市场基础功能的发挥

    我国现货市场产业结构不合理，导致期货市场价格与各地区域性的现货市场价格之间缺乏有机的联系，难以形成合理的基差（现货与期货价格之差）和价格发现机制。产业集中度较低，并缺乏能够为企业提供期现结合服务的大型现货商或金融机构。

    我国期货市场规制不完善，不利于产业客户的避险需求。特别是一些期货合约设计不合理，合约标的物的数量与质量与现货流通商品不匹配。交割库布局不合理以及交割地不确定，导致现货企业不能及时交割。交易成本过高，对于避险客户的优惠措施未能落实，缺乏期权等更加实用和低成本的工具。限仓标准设置比较低，导致产业客户不得不分仓和因触及上限而被动平仓。避险政策审批过严，近月合约活跃度和流动性较差，这些都不利于期货市场发挥避险和价格发现的基础功能。

市场主体不成熟、投资者结构不合理，制约了期货市场的有效性发展

    目前，我国期货市场中机构投资者所占的比例较低，个人投资者所占的比例过大，避险资金比例偏低。一般认为，期货市场的参与主体一般包括避险者、投机者和套利者。避险者多为生产、加工商，包括大型现货交易商等产业客户。投机者是短期的追逐利差的交易者，大多为中小散户。套利者一般为专业的金融投资机构，通过发现市场的错误定价而入市交易。因为大多数避险者和套利者是机构投资者，所以，期货市场的效率性与安全性，取决于机构投资者的比例和避险资金的多少。

    我国商品期货市场中个人投资者数量多，而避险、套利者少的原因，主要有两个：一是我国广大农民不具备参与避险交易的条件。由于个体经营，每家每户的少量土地只能生产少量农产品，虽然部分地区出现了农村合作组织或农业中介组织，但缺乏普遍性和有效性，根本不具备参与期货避险的条件。二是产业客户参与期货避险的动力不足，风险意识不强，市场参与度低。一方面国家管控下商品价格没有市场化波动，另外有些企业受体制所限，尚未真正形成自主经营、自负盈亏、自担风险的经营机制，未实行有效的激励机制，经营业绩与经营管理者收入不直接挂钩，致使经营管理者不愿冒险参与期货避险。相比之下，期货市场发展比较成熟的国家，生产经营者都非常关注期货行情，主动利用期货交易进行避险。而我国除有色金属产业对期货市场利用较广、参与程度较深外，其他许多行业应该参与期货市场进行套期保值的企业多数没有进来。

投机氛围偏重，负和对弈特征明显，影响了期货市场正常功能的发挥

    我国期货市场中避险资金比例低，散户投机、大户操纵、机构投资者缺乏导致了期货价格剧烈波动，影响了期货市场的价格发现和避险功能。一般而言，期货市场避险功能的实现要求必须有期货投机者参与承担风险，但如果一个期货市场的投机者比重过大，就会影响期货市场积极作用的发挥。如果大部分期货市场参与者的目的，就是通过高抛低吸的投机行为获取暴利，甚至有些本来为了避险而入市的生产经营企业也寻机进行投机交易，市场就会出现负和对弈（由于存在交易成本，赌博者的整体平均收益为负）的特征，时间久了，人们就会选择“用脚投票”远离市场。而期货市场也会因为基本功能的丧失，失去效率性的发展。

改善现货市场微观环境

    我国期货市场中存在的上述问题，亟待解决，但是盲目、跳跃式地改革创新只会事与愿违。只有深化市场经济体制改革，改善现货市场微观环境，优化期货市场投资者结构，才是提高我国期货市场效率的关键因素。

    要改善现货市场，就必须深化市场改革，从产业结构到价格机制形成都需要国家与政府的大力支持，因为全球化背景下拥有商品期货定价权对于我国的经济安全与稳定发展至关重要。创造自由的市场经济环境，就要改进期货新品种上市制度，提高上市效率。加大期货公司对资产管理、投资咨询和境外经纪业务的创新力度，鼓励交易所的业务整合与创新、积极发展衍生品的场外市场。

关键是优化期货市场投资者结构

    改善投资者结构与行为是启动我国期货市场改革创新的引擎。投资者的结构与行为影响商品价格形成，反映市场制度优劣，是市场效率的风向标。期货交易品种过少，中介机构业务结构单一，交易监管机制的缺失，都会加剧投资者的有限理性行为。所以，扩大机构投资者规模，减少投资者有限理性行为，将投机性交易控制在合理范围之内等措施，可以作为期货市场创新的先行之举，为后续品种创新和制度创新提供改革基础。

    因此可以大力鼓励产业客户，特别是国企、大中型企业参与避险交易。发展培育管理期货、自营机构（专业投资者）、对冲基金、期货投资基金、养老基金、保险基金等金融机构投资者、促进企业开展避险和套利业务。同时，在国际化标准下，建立期货市场QFII、QDII制度来优化投资者结构。并且，通过完善法制和投资者教育来规范中小投资者行为，有效控制过度投机和有限理性行为，提高期货市场效率。（作者单位：东北财经大学金融学院）