日元国际化模式的教训及启示

    从日元国际化的历史进程来看，其“贸易结算+离岸中心”模式并不成功，其国际贸易结算地位依然较低，离岸金融市场“倒逼”资本项目过早开放并带来资产泡沫。人民币国际化应吸取日元教训，可选择“资本输出+跨国企业”模式，关键是建立以本国企业为核心的全球产业链。

    日元国际化

    “贸易结算+离岸市场”模式及其教训

    日元国际化正式启动于1984年，主要背景有两个：一是“威逼”，即美国促压日本开放资本项目和国内市场；二是“利诱”，即日本经济崛起带来了挑战美国经济地位和美元地位的诱惑。相比之下，“利诱”的成分更大。无论从国际储备货币，还是从国际计价结算货币角度来看，日元国际化都不算成功。例如，日元在全部国际储备货币中的份额由1995年的6.78％下降到2009年的3.01％，不仅低于英镑（4.29％），更是远低于美元（62.17％）和欧元（27.3%）。连日本学者也承认，国际化后的日元至多是一种“载体货币”，其主要功能是用于国际金融市场中的套利交易。

    日元国际化“贸易结算+离岸市场”模式的大致轨迹为：1960年为应对汇率风险而推行日元在进出口贸易中结算；1984年为推动日元离岸市场发展而开放资本项目；1997年亚洲金融危机后，着力加强亚洲区域货币合作。实际上，由于各种结构性因素的制约，这种模式很难成功，表现为日元的贸易结算地位依然较低，离岸市场“倒逼”资本账户在金融改革之前过早开放。

    人民币国际化

    “贸易结算+离岸市场”模式面临问题

    “跛足”的跨境贸易结算势必增加我国外汇储备。2010年，人民币跨境贸易结算中80％是进口贸易。进口贸易采用人民币结算意味着对美元需求减少，在出口依然主要使用美元的情况下，外汇储备必然增加。

    推行人民币贸易结算存在现实障碍：一是我国主要贸易伙伴拥有强势货币；二是大宗商品多以美元定价；三是我国对外贸易中外商投资企业居于主导地位，掌握了货币结算的选择权。

    人民币离岸金融市场使我国面临资本账户开放压力。一般来说，实体部门改革应摆在所有经济改革的最前面，其后是金融部门改革，最后才是放开资本项目。即使是资本项目放开，也需要结合国内实体经济部门和金融部门改革的进展，采取“先直接投资项目、后证券金融项目”，“先长期项目、后短期项目”的原则。为实现人民币国际化，需要放开资本项目，而这须以国内金融改革和金融发展为前提。从日本教训看，离岸金融市场往往“倒逼”资本项目开放，而非国内金融市场改革。实际上，离岸市场并不是本国货币国际化的必要条件，而仅仅是结果。以美元离岸市场为例，其发端于20世纪50年代，发展于70年代，而美元早在1945年就取代英镑成为世界货币。

    人民币国际化模式选择：

    “资本输出+跨国企业”

    从货币国际化的历史看，除了特殊的欧元模式（若干主权国家采用同一货币）之外，在英镑和美元成为国际关键货币的过程中，特别是国内金融市场尚未充分发展的初始阶段，都采用“资本输出＋国际卡特尔/跨国企业”模式。“资本输出”在金融形态上输出的是以本币或者比本币更可靠的黄金定值的信用，在物质形态上输出的是资本货物和技术。“资本输出”必然带来随后的“回流”，这样的“回流”在物质形态上是原材料、中间品和低端最终品，在金融形态上是以本币或黄金定值的债务本息。在“资本输出”和随后的“回流”中，本国货币自然实现了国际化。

    “资本输出”过程是以跨国公司为载体来实现的，其中，建立以本国企业为核心的全球产业链是关键步骤。在国际市场中，谁掌握了从资源采集到中间品分包，再到最终品销售的产业链条，谁控制了销售品牌、销售渠道和核心技术，谁就拥有了资源配置、利润分配以及使用何种货币结算的权力。

    在日元国际化的过程中，日本对外直接投资比例过低，难以建立以本国企业为核心的生产链条，而间接投资大量用于购买美国金融资产和房地产，我们要吸取这个教训。

    （作者为国家社科基金项目“虚拟经济与实体经济协调发展研究”负责人、中国社科院金融所研究员）